A REALIDADE DO MERCADO

Nos artigos anteriores desta Série Política de dividendos, pudemos conhecer melhor sobre o que são dividendos, sua história e surgimento e também entender que em mercados perfeitos existem diversos fatores que sustentam a irrelevância da política de dividendos quando considerado o valor do dinheiro no tempo. Nestes mercados, as decisões dos administradores de aumentar ou diminuir a distribuição de dividendos em determinados momentos não alteram o retorno dos acionistas. Entretanto, não podemos ignorar diversos fatores do mundo real que fazem com que a teoria que funciona no mercado perfeito não se aplique nos modelos práticos. Vamos concluir esta série explicando o porquê a política de dividendos faz sim diferença em um mercado real (imperfeito).

Para facilitar o entendimento, basta lembrar que existem alguns impostos que incidem sobre os rendimentos de pessoas físicas, bem como são inerentes a emissão de novas ações alguns custos de transação. Estas práticas restringem as ações dos administradores e desfavorecem emissão de dividendos devido aos diversos custos inerentes à estas transações.

Tendo em vista esta realidade, para otimizar o retorno aos acionistas, as empresas deveriam somente distribuir dividendos quando todos os possíveis projetos com VPL (Valor Presente Líquido) positivo forem esgotados. Em contradição aos fatores acima, pode-se constatar que existem alguns grupos na economia, como fundos de pensão, que preferem índices de distribuição elevados.

Sendo assim, podemos notar que certos grupos de investidores têm preferência por uma distribuição de dividendos reduzida e outros por uma distribuição elevada. Esta condição chamada de efeito clientela dá apoio à idéia de que a política de dividendos deve atender as necessidades dos acionistas. Considerando um exemplo em que 40 % do mercado preferisse distribuição elevada de dividendos e 60 % optasse por uma distribuição reduzida, o mercado tende a se auto regular. Sendo assim, teremos 40 % das empresas atendendo ao mercado citado primeiramente e 60 % das empresas distribuindo de maneira reduzida os dividendos.

COMO ESTABELECER A MELHOR POLÍTICA DE DIVIDENDOS EM UMA EMPRESA

Como conclusão desta série de textos, pode-se notar que a política do dividendos pode sim ter um impacto o retorno ao investidor por causa das várias imperfeições do mercado. Sendo assim, os gerentes devem projetar políticas de dividendos em torno destas imperfeições do mercado que afetam mais significativamente sua empresa. Fazer a analise de quais fatores influenciam nesta decisão não é fácil. Entretanto, mais desafiador é avaliar quais inter-relações e combinações de imperfeições podem afetar mais o resultado dos acionistas.

Uma maneira inteligente de se trabalhar é atribuir pesos às imperfeições que afetam suas empresas é fazer avaliações razoáveis das interações destas imperfeições. Uma vez que esta tarefa foi terminada, os gerentes podem chegar em uma política “razoável” de dividendos. É importante ressaltar que, uma vez que as imperfeições de Mercado afetam de maneira diferente as empresas, as políticas de dividendos devem variar da mesma maneira de empresa para empresa.

Fica claro nesta conclusão que não existe uma fórmula para a política de dividendos ótima, pois ela está ligada a muitos fatores, alguns deles em constante mudança. Porém uma vez que uma política bem elaborada de dividendos for articulada, pode-se esperar do mercado uma resposta racional e positiva na avaliação de ativos, trazendo um retorno mais eficiente para os investidores. A avaliação correta dos títulos é, acima de tudo, uma contribuição essencial para os mercados de capital de modo que ajusta o mesmo trazendo aos acionistas o retorno devido ao seu investimento.

Leia também os artigos anteriores da série Política de Dividendos:

- A História dos Dividendos
- O que são dividendos?
- Retorno ao Investidor
- A Irrelevância da Política